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2022.06.01君临研报私享版：
良信股份主要从事配电电器、 终端电器、 控制电器的研友制适， 在国产替代浪潮中， 不断成长为国内低压电器行业中、 高端市场的领先企业。 在十三五 公司规模增长了两倍， ROE也从15年14.90%提升至20年19.88%。
公司下游收入来源于智能楼宇、 新能源、 通信等， 2020年收入占比分别为41%、 16%, 16%， 受国产替代和双碳政策影响， 公司产品作为逆变器元件的主要上游，这些年在光伏、 风电领域的业务发展良好。
21年下半年， 良信股份经历了发展的 "阵痛', 地产业开始进入衰退， 由于良信柜关收入来涌比例较多，不可避免受到拖累，上游原材料价格上涨， 低压电器行业盈利能力同样出现下降。
今年发展环境开始转好， 地产业发展和原材料价格将趋稳， 良信海盐工厂新产能不断投产， 公司规模将保持高增长表现。
一. 公司业绩：盈利开始站稳
由于地产行业衰退， SG建设不及预期，以及大宗商品价格上涨的不利影响，2021年良信股份增长不如2020年。
2021年，公司营收、 净利润分别为40.27亿元、 4.19亿元增长率分别为33.50%, 11.47%。 21年增长慢于20年 主要是下游需求出现了间题，其中地产业出现衰退，另外， SG基站在21年8月招标， 而20年在3月招标。
净利润增长远慢千营收， 主要是大宗商品价格上涨，导致原材料成本存在压力。
在公司的成本结构中， 直接材料成本占比80%左右。 而原材料采购总额中，金属件、 塑料件占多数。
所以原材料价格上涨， 公司盈利就会下滑。 21年良信毛利率、 净利率仅为35.21%, 10.39%， 同比减少了5.09、 2.06个百分点。
盈利能力下降的另个原因是产品结构的变化 ， 21年低毛利率产品配电电器同比增长近44%。
尽管受到上海疫情影响， 良信股份今年一季度增长稳健， 营收、 净利润分别为8.01亿元、 0.72亿元， 营收和净利润增长率分别为11.57%. 12.72%。
一季度良信股份毛利率出现改善，为33.18%， 环比四季度增加了0.53个百分点。 去年三季度开始，公司加大控制费用的力度， —季度净利率为9.01%， 同比有所改善。
随着美联储频频加息， 下半年大宗商品价格存在下降的可能， 届时公司业绩有所改善。
今年地产的不利影响仍然会持续，但在新老基建带动下， 风光储、 通信、 配电、 工业建筑等行业增长理想， 叠加公司市占率提升， 对收入增长有比较大的贡献。
根据天风证券测算， 工建、 公商建、 风光储、 配电等预计2022年占收入比例分别为12%、 10%、 14%. 8%， 而地产占比由40%以上下降至36%。
良信股份往产业链延伸的海盐工厂将是公司未来增长的最大亮点。
良信股份海盐智能生产基地业务延伸至低压电器上游， 主要覆盖了模具、 冲压、 注塑、 电渡、 焊接、 电子、 装配 仓储物流等智能低压电器全产业链， 有助千提高公司产品的一致性和稳定性， 同时提升公司成本费用管控能力。
该基地在2021年底完成一期建造并投产 ， 由于通过向上游关碟零部件延伸 ， 公司存在规模和利润率提升预期。公司2020年营收30.2亿元海盐基地预计年产值达100亿元， 是2020年营收3倍以上规模。
二. 国产替代持续：
低压电器是经济发展的必需品，在工业、 农业、 交通、 国防以及人们用电部门中应用甚广， 随着经济的发展 低压电器规模不断壮大.
2020年低压电器市场规模862亿元， 配电电器、 终端电器、 控制电器市场份额占比分别为42%. 34%. 16%, 预计2020-2025年市场规模CAGR分别为7.8%、 6.4%、 10.6%。 到2025年， 低压电器市场规模有望达到1240亿 元。
行业集中度较低， 2020年行业前二十企业共占据55.8%的市场份额。 国内低压电器行业参与者可分为三个梯队 一梯队是外资企业， 技术积累雄厚， 占领离端市场， 代表企业有施耐德、 西门子、 ABB;
第二梯队为中端市场， 代表主要是国内企业， 包括良信股份、 常熟开关厂、 上海人民电机， 良信为龙头， 第三 梯队是零售市场， 正泰依靠渠道分销占据绝对主导地位。
低压电器在所处项目中成本占比较低，但又关乎用电安全， 所以客户更看重品牌和质量。 近年来， 国产品牌技 术和工艺进步， 低压电器国产替代不断推进， 典型代表是良信股份。
良信股份高层原来是天水二—三厂员工， 天水二—三厂曾为施耐德电气在中国的合作方， 参与低压电器技术转让领域合作， 所以公司管理层具有多年低压电器领域研究及从业经验。
目前公司拥有美国UL和中国CNAS双重资质实验室， 可提供各行业差异化、 个性化实验验证， 为在线产品性能和质量监督提供全面保障。
良信股份研发投入领先同业， 17-21年 ， 良信股份、 宏力达、 天正电气、 正泰电器研发费用率5年均值为8.394%、 6.258%、 4.036%, 3.214%。
截止到2020年底， 公司累计申清专利1540项， 获得授权879项， 在行业内居于前列。 比较有代表的产品研发包括公司与华为合作研发的1U断路器， 与万科共同发布的Magic Panels等智能家居产品，
在新能源领域， 良信开发出适应包含高海拔、 高湿度、 高盐等工况的组件。
良信股份绑定行业大客户的商业模式， 也是国产替代的制胜法宝之一。
公司凭借高质猛高性价比的定制化产品和客户开发服务体系， 推出了业界首创的3年质保以及4小时办事处到达现场的服务体系， 深度绑定了工建、 工控、 电力、 楼宇、 新能源、 通信等领域的头部客户。
其中在地产行业， 公司与百强房企中的78家达成战略合作协议， 在通信行业， 良信客户覆盖三大运营商和维谛 华为和中兴等设备商以及其他第三方公司;
在新能源， 公司业务涉及光伏、 风电、 充电站(桩)， 与阳光电源华为、 维谛、 禾望、 上能、 金风、 明阳、 上汽、 宇通、 比亚迪等头部公司均有合作，
在电力行业， 良信主要与国电南自、 国电南瑞、 四方、 许继保持合作， 同时积极参与国网南网集采招标。
