制造业佛山照明汇率、成本利好不断,公司业绩持续反转

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制造业佛山照明汇率、成本利好不断,公司业绩持续反转

2022-9-21君临研报私享版

在9月5日的文章《如果未来熊市不断,该怎么办?》里,我们也提到过,消费行业是未来一个重要投资机会,主要是今年二季度以来,随着欧美加息,除能源外,大宗商品价格环比已经明显下滑,CPI-PPI剪刀差已经回升至7月-1.5%,转正在即,利好中下游的制造业和消费。

这个投资主线里的公司比较多,其中佛山照明为本轮消费业绩回升,照明行业的代表企业之一。

公司为广晟控股集团旗下的企业,业务涵盖传统照明、电工照明、车灯照明、智能照明、动植物照明、健康照明、海洋照明等领域,年产照明及电工产品超6亿只。另外,公司产品远销世界120多个国家和地区,出口收入占比约30%。

2021年开始,受到地产不振影响,以及汇率、原材料价格上涨影响,公司当年营收、净利润增长率分别为27.44%、-21%,利润发展慢于规模,主要还是公司面临的一系列宏观因素所致。

进入今年,宏观不利因素逐步消失,其中人民币汇率进入贬值周期,逼近“7”的水平,有利于出口企业发展;由于全球衰退预期影响,二季度以来,原材料价格进入下降周期,企业面临的成本压力减少。

另外一方面,公司也是启动了产品提价,使得产品盈利开始回归。其中今年1月,公司产品价格上调2%—7%,同时收缩促销力度。

所以佛山照明盈利得到改善,今年上半年公司毛利率为17.48%,同比增加了0.47pcts,环比增加了1.59pcts;上半年净利率5.3%,环比增加了1.1pcts。

叠加并购因素,佛山照明发展加快。

22年上半年公司营收43.48亿元,同比增长19.91%,净利润1.61亿元,同比增长31.29%;Q2营收23.41亿元,同比增长了15.36%,净利润0.99亿元,同比36.6%。

通用照明业务为佛山照明的“基本盘”,上半年业务营收占比达到了41%,此外公司通过新兴照明寻找新发展机会。

从2011年开始,LED照明迅速得到普及,2021年渗透率达到了79.5%,行业规模超过3000亿,行业处于成熟发展阶段。

不过由于进入壁垒不高以及渠道分散等因素,行业集中度比较低,15年行业营收CR10为8.26%,21年为10%,行业集中度缓慢提升,其中年收入大于20亿元的企业有木林森、欧普照明、雷士照明和佛山照明等。

佛山照明传统照明业务发展比较稳健,公司通过开拓5G智慧灯杆、智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新赛道,提升规模成长能力。

2021年,国内照明新兴赛道市场规模为174亿,预计到25年规模增长至369亿,而佛山照明当年规模收入仅为1.97亿,新兴照明业务发展空间很大。

另外,佛山照明通过业务一体化发展,进一步提升传统照明竞争力。

今年2月,公司完成对国星光电的并购,合计持有其21.48%的股权,成为了国星光电的控股股东。国星光电主要从事LED封装业务,2020年LED封装行业CR3仅16.6%,其中国星光电份额为4%,位居第三。

今年8月,佛山照明进一步收购风华芯电99.88%股权,助力国星光电拓展第三代半导体产业布局。目前国星光电的产品生产资质主要针对消费电子,而风华芯电已完成车规级资质认可,本次收购有望加速推动国星光电新赛道上的发展。

车灯产品收入占比约为18%,但未来发展比较快,主要是佛山照明收购了南宁燎旺,未来业务发展将持续受益于汽车照明国产替代以及南宁燎旺与上市公司之间的协同效应。

目前车灯照明正处于产品升级的前夜。

行业车灯照明主要应用第四代光源,即半导体发光二极管LED;第五代光源半导体激光二极管亮度更高、照射距离更远、能耗更低、体积更小,但价格比较昂贵,仍没有大规模普及。

以前照灯和后组合灯为例,卤灯、氩气、LED、激光类型车灯照明单车照明价值分别为1500、1900、3300、12000元。车灯后续的产品将向电子化、智能化和高“颜值”趋势发展。

整体来看,在疫情影响下的购车需求释放叠加新能源车利好政策频出,2021年我国车灯市场规模为578.6亿元,同比增长17.2%,而同期全球车灯市场规模为335亿美元,同比增长10.5%。

车灯市场较为集中,2020年全球车灯市场CR5为74%,以日本和欧洲企业居多;同期国内车灯市场CR5为

67%,外资企业大幅领先,国内企业星宇股份和南宁燎旺发展较好,当年市占率分别为9%、3%,未来国产替代空间广阔。

佛山照明原本也是想发力车灯照明,2017年公司成立汽车照明事业部,但收入规模较小,品牌声量微薄,并购切入赛道,更为可取。

与此同时,南宁燎旺经营出现困难,给了佛山照明收购的良机。南宁燎旺2018-2019大规模扩产,但由于疫情及环保政策对汽车行业一度造成了打击,公司发展陷入低谷,空有530万套产能,产能利用率仅有一半左右。

相对于星宇股份,公司盈利较低,21年星宇、燎旺毛利率分别为22.1%、17.7%,净利率分别为12%、2%。

燎旺资金链曰趋紧张,21年终于卖身佛山照明,寻求更好的发展。

南宁燎旺本身对佛山照明也是比较吸引,公司早先深度绑定上汽通用五菱,产品以中低端燃油车为主;

16年后,公司积极提高中高端、新能源车型占比,降低对五菱的依赖。技术上,燎旺在贯穿式尾灯的制造技术处于第一梯队,具有大尺寸产品的成本优势。

被收购后,借助佛山照明与国星光电的技术,燎旺在DLP智能化车灯及激光大灯技术预研进度领先同业。

佛山照明入主后,公司运营水平进一步得到提高,其中燎旺得到佛山照明资金支持,减少了财务费用;管理层及人才机制进一步得到优化,降低了管理费用,整体费用率明显改善。

另外,燎旺现在的产品结构仍然有改善空间,2021年南宁燎旺LED产品结构中卤素灯占比40%,LED产品占比仅60%,而业内LED达到了80、90%的比例。

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