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2022.08.03 君临研报私享版
中国经济仍然处于复苏阶段，2季度GDP增速仅为0.4%，低于一季度4.8%，也是低于常态增速的5.5%，整体上半年GDP增速为2.5%。目前政府保持本年GDP增长5.5%的目标，货币和财政政策保持宽松状态，下半年国内经济有望实现跳跃式增长。
新能源汽车为政府鼓励发展的绿色产业，国内经济转好之际，边际改善大幅好千其他行业，下半年仍然有望与经济复苏共振发展。
新宙邦为电解液龙头，属于新能源汽车产业链的—环，公司通过 “内生+外延” 方式，逐步实现了电池化学品为主，电容化学品、 有机氮化学品、 半导体化学品业务共同发展。
一、电解液飞速发展， 成本环比下降：
2020年开始，受益于全球新能源汽车爆发，新宙邦实施 “深耕战略客户” 的战术目标，与动力电池龙头企业建立长期合作关系，公司电池化学规模、 业绩增长惊人。
2020-2021年，新宙邦规模增长分别为27.37%、 134.76%，净利润分别增长为59.29%、 152.36%。
今年上半年，新宙邦业绩仍然高增长，公司净利润9.83-10.27亿元，同比125%-135%;预计2022Q2净利润4.47-5.15亿元同比增长67%-83%。
今年公司业绩继续高增长， 这是一方面由于新能源汽车持续高景气。
根据中汽协数据，虽然受上海疫情影响，新能源车4月销量仅有29.9万辆，但汽车多项救市政策下，5月、 6月销 量快速回升至44.72、 59.6万辆，同比增长了106%、 133%, 2022年上半年合计销售259.12万辆，同比增长了117%。
另外， 电解液中的溶质主要为六氪磷酸锤， 为电解液最重要的组成部分。 随着原料六氪磷酸锤价格回落， 电解液价差环比上行。
根据百川盈孚，2022Q2磷酸铁锤电解液市场均价为8.17万元/吨，价格分位(2018-2022Q2)为80.20%; 2022Q2三元锤电电解液市场均价为9.78万元/吨，价格分位(2018-2022Q2)为83.50%。
2022年3月以来随着新增产能逐步投产，原料六氮磷酸锤价格大幅回落，2022Q2市场均价为32.87万元/吨，相 比3月价格高点下滑42.8%。
简单估算一下，202202磷酸铁锤电解液平均价差环比上涨1.7%，三元电解液平均价差环比上涨12.7%，电解液价差有所扩大，新宙邦电池化学品利润得到增厚。
这种局面，未来还会持续。 根据华创证券在21年推算，未来全球六氪磷酸锤需求/产能将会从21年106%下降至23年83%。
而电解液价格下降会相对缓和很多，根据中信证券测算，预计电解液价格从21年6.23万元/吨，下降至22年6.10万元/吨23年下降至5万元/吨。
这主要因为—方面电解液集中度比较高。2020年电解液CR3、CR6分别为61%、77%,2021年电解液CR3、CR6为62%、75%，龙头持续扩张，占据了主要市场份额。
根据21年末统计的数据，2020年，行业前三天赐材料、 新宙邦、 国泰华荣电解液产能分别为6、 7.7、 7万吨，到23年，预计变动为59、23、19万吨。 全球电解液需求/产能从20年38%上升至23年60%。
其中天赐材料和新宙邦竞争优势更为明显—些，两家公司已经开展产业链——
同时新宙邦一直坚持技术创新，持续改进工艺技术与产品品质，有效控制产品成本，最近5年研发费用率为6.78%，高于天赐材料4.5%。
除了集中度比较高之外，电解液下游需求同样强劲，支撑产品价格。
根据中信证券预测，2025年全球电解液需求将超过220万吨，为2021年的3.67倍，25年市场空间大概为900亿。
行业前景良好之际，新宙邦不断增加产能建设，抓住发展机遇。
2020年公司在国内电解液市场中占比17.6%。截至2021年底，新宙邦现有产能为13.05万吨，在建产能12万 吨2021-2023年有效产能为9、 14、22万吨。
二、第二增长曲线：氮化工和半导体化工
经过多年发展，新宙邦氪化工和半导体化工已成规模，2021年营收占比分别为9.97%和3.08%。
产能方面，截至21年上半年，公司现有2.2万吨有机氮化学品以及2.5万吨半导体化学品产能，未来预计全部投产后有机氝化学品产能达2.6万吨、 半导体化学品产能达6万吨。
在进口替代强劲的需求之下，新宙邦氪化工和半导体化工发展前景良好。
目前国内氮化工高端产品基本依赖进口，价格昂贵。 根据氮化工产业 ”十四五' 规划，国内产业将升级换代， 对高端含氮精细化学品、高性能含氮聚合物的需求将持续增加。
新宙邦则从15年开始，通过并购海斯福，进入了高端氮化工领域。 而上半年，海外氮化工巨头有停产预期，利 好海斯福发展。
由千比利时政府近期提高了全氪化合物 (PFAS) 的环保排放标准，导致3M在当地的半导体冷却液工厂停产， 该工厂所生产的半导体冷却液占全球产量的80%以上。
目前海斯福已经可以实现Boreaf电子氮化液HEL、FTM、C4ME等系列产品的商业化。
海斯福的电子氮化液可用千半导体Chiller冷却，一期在建氢氝醒年产能1干吨，海斯福在建全氮聚酪年产能600 吨公司有望直接受益千3M氮化液产能关停。 根据浙商证券测算，公司氮化工业务预计可贡献3亿以上净利润。
半导体化学品是指湿电子化学品，主要应用于显示面板、IC集成电路、太阳能光伏等多个领域。 2011年-2020年，国内湿电子化学品产量由7.55万吨增长至54.68万吨，年复合增速达到25%。
国内现有的半导体化学品企业产品主要集中在中低端，中高端市场基本被日、韩、欧美、中国台湾地区的企业垄断，未来随着国内显示面板和芯片制造巨额产能的陆续投产，对半导体化学品市场需求将有大幅度的增长。
而我国半导体化工主要玩家包括新宙邦、苏州晶瑞化学等。
2020年新宙邦在高世代先进制程铜蚀刻和顺利完成产品迭代。 同时公司IC制造湿电子化学品已成为国际主要晶圆制造企业合格供应商。
