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2022年8月10日
今年以来，港股市场一直备受大家关注，从最初的金融地产受到打压，再到科技巨头反垄断，一系列的利空让整个港股市场走势低迷。不过，在公募市场上也有一部分基金经理深耕港股市场，从过往表现来看，他们通过精选个股，能避开所谓的“价值陷阱”获得超越指数的收益。
比如说国海富兰克林基金的徐成，徐总持仓特点主要是均衡加成长，持股低集中度，行业和地区涉猎范围比较广。接下来我们就看看他过往对港股的配置，以及当下最新的看法。
徐总是国海富兰克林公司QDII投资总监，他投资的方向覆盖了港股、A股美股以及中国台湾股市。目前在管产品有7只，主动选股大部分仓位都配置在港股上。
其中，国富大中华精选(000934)是他任职时间最长的产品，从2015年一直管理至今，在港股近两年大幅下挫的情况，仍然保持住了管理期间13%的年化回报。从这只产品的配置地区来看，可以投资大中华以及海外证券市场的大中华企业，实际情况港股长期占据了基金70%以上的仓位，偶尔会购买中国台湾、韩国、日本、美国等个股，但研究最深入的还是在港股上。
从基金的走势来看，2015年到2019年，大中华精选对沪深300有一定优势，略微的跑赢了港股，有部分原因是2018年的下跌时港股优于沪深300.而他的仓位都在港股上。要说基金真正的优势还是在2020年到2021年这段时间，当时恒生指数当时表现平平，但是大中华涨幅甚至一度高于创业板，说明他压对了某些行业，甚至比创业板的成长性还要强。
从2020年底报告表述来看，他超配了互联网、科技、生物医药以及大消费行业。回过头看当时的中概互联网，像阿里腾讯这些巨头，正是风头正强的时候，所以这一波涨幅主要是踩中了成长。
那么徐总的配置偏好有什么特点呢？
我们观察了他过往行业选择，主要就是分散加部分偏向，强调均衡，但是要成长。比如说2017年到2019年，他在逐渐减持大金融，始终对信息技术、以及大消费进行了增持。包括今年最新的季报，他也偏向了大消费赛道，虽然个股集中度一直比较低，前十大只有28%，过往几期也在30%左右，但是综合个股从行业来看，科技和消费这两个赛道始终是大比例持有。
从徐总公开表述以及季报内容来看，他其实很少做资产择时，他们做过业绩归因，组合超额收益有20-30%来自行业配置，70-80%来自个股选择，主要精力还是放在精选个股上。今年3月，大中华精选创出了最大回撤，41.31%和指数差不多。我们细看他的配置发现。
从地区配置来说，1、2季度他都在减持美股，去年底美股有13%的比例，现在最新只剩下4%，相当于是一路下跌一路减仓，砍掉了近10个点，这些仓位都转移到A股，2季度加仓A股6%，但是A股的表现也不好，这也成为他的业绩负拖累;
在行业上，信息技术、金融、房地产，三个行业加起来有40%的比例，相当于把港股最弱的行业组成一个资产包，最黑暗的时候他在逆向买入。
从索提诺比率以及投资胜率来看，大中华精选虽然只配置70%左右港股标的，但是由于始终在优选消费和科技大赛道，所以他一直优于港股，而且整体表现出来成长风格，目前基金规模随着港股一路下跌，也不断减少，目前最新2季报显示规模为25亿，这个份额不大，不会影响到他的选股。
今年5月，徐总在一次公开信中谈到对港股观点，他对港股的观察有两个指标:
1是宏观经济能否稳步修复
2是平台经济和房地产是否积极转向;
他相信疫情得到控制以后，当前港股以及A股的成长股是应该布局的，他主要还是做多消费和成长。
最后总结一下：
1、徐成是港股老将，他的能力圈主要覆盖港股，他的产品可以作为我们分散一部分资金，布局港股的工具，尤其是在当下创出历史最大回撤的时候，配置他的产品，通过他精选股票未来跑出大于指数的收益。
2、他的组合重仓股集中度低，行业注重分散，同时偏向于消费和科技行业，这种配置也有短期挨捶的时候，持有体验也不会好，比如说2015年，他就大比例在金融和地产布局，回撤甚至远大于指数。
3、从目前港股的估值来看，指数破净近10年之出现过三次，2016年和2020年初，第三次就是当下，所以目前港股绝对是低估了，买的很安全，如果有配置港股包括中概的暂时不用换，我们在大幅下跌的情况下，能不动就不动，因为你不知道那个行业会先企稳。所以不要宽基换偏向行业主动基。
4、我们再强调一下，港股基金的配置要慢。需要等到海外风险消失。这属于是有明显的赔率，但是胜率短期之内并不确定的产品
