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2022.09.13君临研报私享版
目前市场风格短期正在切换。
8月中下旬，三部委联合规范光伏行业市场秩序，“引导上下游建设扩张节奏，避免产业趋同、恶性竞争和市场垄断;根据下游需求稳妥加快产能释放和有序扩产，推进产业提质、降本、增效”。
在“有形手”的宏观干预下，光伏过快过热的发展态势预计短期会受到抑制。
光伏板块倒下的同时，也带崩了整体新能源以及高成长板块。另外，发改委也是提示下半年至明年一季度，我国CPI将会有所提升，这将会抑制低利率的持续时间，同样利空成长行业。
市场资金开始寻找业绩边际改善的行业，我们预计前期受到疫情影响的板块下半年将会存在更多的机会。
二季度疫情受损行业业绩与宏观经济一起大幅下滑，三季度将会明显回升。啤酒就是其中一个受疫情影响的行业。在啤酒行业里，我们比较看好在19年以来，具备产品升级空间的燕京啤酒。
燕京啤酒起家于北京，北京、内蒙古和广西为公司的核心基地市场，目前公司为全国销量市占率第四的龙头啤酒企业。
不过最近10年，燕京啤酒接连犯下了战略性错误。
2013年以后，燕京啤酒国际化接连受挫。
燕京先是与雪花竞争收购金威啤酒制造厂败下阵来，后花费26.25亿元高额广告费打造海外知名度。由于燕啤长期做低端产品，中高端缺乏，虽然知名度提升了，但国外顾客难以保持兴趣，销量没有得到提升。
更为严重的是，国内市场需求转变“吃好、喝好”的时候，燕京啤酒错过了行业产品中高端升级的机会，市场销量不断下滑。
从2009年开始，国内啤酒销量逐步见顶，大规模跑马圈地的扩张策略已经不合时宜，但燕京啤酒2014-2018年仍然强化品牌推广，强化渠道建设，兴建厂房。
而同行如重庆啤酒、青岛啤酒等，从15年开始陆续大刀阔斧进行瘦身，成功华丽转身，燕京啤酒继续为产能过剩的问题困扰。
整体来看，2015年到2019年，这个曾家喻户晓的“老啤酒”燕京销量连年下滑，销量从2015年的483万吨下降至2021年的362万吨。主品牌冲击尤为明显，2019年燕京主品牌销量占比为65.1%，而2015年占比为73.5%。在行业大势以及发展颓势面前，燕京啤酒也做出了革命性的改变，转折点在2019年。
当年公司启动了五年增长与转型战略项目，通过聚焦产品、渠道、市场三方面，以“强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营”四个维度为重要布局。
燕京啤酒从产品升级着手，巩固市场份额。公司加快产品推新，特别是中高端产品，逐步形成了低档酒以10度清爽为代表，中档酒以鲜啤为代表，次高档酒以U8为代表，高档酒以纯生、V10为代表的产品体系。
公司具体的策略是以雪鹿啤酒卡位5-7元价格带，承接替代低端产品的结构升级;以燕京U8补位8-12元价格带，填补公司中高档价格带空白;以白啤V10布局12-15元价格带，进行高端产品竞争。
产品升级从强势市场，消费能力强的北京市场开始。
作为啤酒行业率先推进高端化的市场之一，北京市场竞争激烈，不过燕京啤酒销量仍有50%以上的市场份额。各家已经在北京市场先后推出中高端产品，市场教育也较好。
燕京中高端U8推出后，反响不错，U8此前主要在餐饮渠道发力，随后布局商超渠道，目前U8在商超渠道的铺货率达75%以上，未来公司计划铺设流通渠道，进而推广至全国。21年U8销量约26万吨，25年公司目标销量为100万吨。
U8毛利率达50%以上，随着销售占比提升，明显改善公司整体盈利。
燕京啤酒华南市场主要是广西地区，2020年公司在当地销量市占率高达85%以上，市场影响力强，高端单品漓泉1998一经推出即快速成长为大单品，2021年漓泉1998销量超40万吨，占漓泉品牌销量的一半以上。
高端单品漓泉1998带动整体毛利率上移，21年公司整体毛利率为38.44%，而华南地区达到了44.17%
整体来看，这几年改革成效比较显著，吨酒价从2016年的2413元/吨增长至2021年的3090元/吨，CAGR达5.1%;2021年公司中高档产品的收入占比接近三分之二︰中高端啤酒对营收的贡献比为56.3%;中高档产品的毛利率(45.5%)远高于普通产品(26.1%)。
相比同行，燕京啤酒产品升级仍然有明显的提升空间。21年公司吨酒价远低于业内其他上市公司均值3934元/吨;21年公司毛利率为38.44%，低于行业45.13%的水平。
燕京啤酒在十四五进一步向“硬骨头”，向去产能，提质增效发起进攻。
行业竞争对手比较早就着手进行这方面的改革，其中15-21年，华润啤酒关停了38家工厂，青岛啤酒在18-21年关停了6家工厂;重庆啤酒在15-18年关停了9家工厂。
燕京啤酒这方面动作比较迟缓，2020年公司产能利用率不足40%，远低于行业67%的水平;21年燕京啤酒净利率仅为2.45%，远低于行业14.1%的水平;人均创收仅为46万元，远低于行业137.8万元的水平。公司管理费用率高，21年为13.77%，远高于行业7.8%的水平。
低效能影响下，15年至21年，除母公司、漓泉、赤峰、惠泉盈利外，其他子公司每年亏损为8-10亿，几乎吞掉了所有盈利。降本增效成为公司短期提升业绩的关键。
，成立多个综合性中心，下设职能部门并与子公司对接，进行监督考察;2021年底开始，公司启动生产端职工内退计划，预计1-2年内将极大提升公司人效。
