华兰疫苗:流感提前爆发, 疫苗龙头股业绩增幅超11倍

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华兰疫苗:流感提前爆发, 疫苗龙头股业绩增幅超11倍

2022.09.01华兰疫苗半年报显示, 公司营收和净利润均增幡较大, 其中净利润增幅超11倍。

半年报数据如下营业收入10.61亿元, 同比增长9624.76%, 归母净利润2.98亿元 , 上年同期为亏损2898.03万元。

这个数据非常亮眼, 不过值得注意的是:

这个数字也是有一定水分的。

一方面, 去年业绩亏损, 今天扭亏为盈, 所以是基数太低导致数字过千夸张。

另一方面, 主要原因是往年流感疫苗销售旺季集中在下半年, 但今年由于南方夏季流感流行, 流感疫苗接种旺季提前, 公司千5月下旬取得首批流感疫苗批签发, 整体批签发有所提前, 所以对比去年业绩增幅很大。

今年上半年接种过流感疫苗的一般下半年不会再考虑接种, 因此下半年业绩超预期的概率不大。

而且华兰疫拍仔仕产品结构单一的情形, 近年来流感疫苗销售收入在总营收中的比重九成以上, 今年上半年营收中99.53%均为流感疫苗产品贡献。

截至6月末, 华兰疫苗的四价流感疫苗共获批签发64个批次 , 其中成人剂型52个批次, 儿童剂型12个批次 , 四 价流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。

因此, 总体来看, 作为国内流感疫苗的龙头, 南方流感爆发提前对于半年报和三季度的业绩会有极强的促进效应 适合短期跟进炒作。

另外, 今年流感爆发提前, 还跟近年疫情的防控形势有很大关系。

1) 从流行病学方面来看, 过往中国流感免疫屏障依靠自然感染而非疫苗接种, 2020年以来的物理防控使得自然感染几率下降, 而随巷时间推移, 流感抗体下降、 居民愈发易感。

二季度以来南方出现流感抬头趋势, 预计中国2022年流感流行度可能超过2019~2021;

至5月中旬, 南方门诊急诊中流感样病例占比已连续上升至7.5%, 且流感阳性检出率达37%。

2)疫苗供给方面, 华兰疫苗是国内龙头, 将极大受益千今年流感的爆发。

预计2022年流感疫苗供给有望近1亿剂 , 中检院数据显示2022年批签发从往年7~8月提前至5月, 至7月3日流感疫苗合计批签发114次, 其中华兰疫苗以69次领先。

我们预计保守情境下2022年IIV4(0.Sml)、 IIV4(0.25ml)销量分别为~1500、200万支 , 对应营业收入及归母净利为21.5、 7.4亿元;

中性情境下, 预计2022年IIV4(0.Sm|)、 IIV4(0.25ml)销足分别为2000、300万支 , 对应营业收入及归母净利为29.2、 10.1亿元;

乐观情境下, 预计2022年IIV4(0.Sm|)、 IIV4(0.25ml)销量分别为2500、 400万支 , 对应营业收入及归母净利为 36.9、 12.7亿元;

长期空间看, 预计中国流感疫苗2021年渗透率2~3%, 远低千美国50+%, 流感疫苗仍然具备成长空间。

另外, 华兰疫苗也在不断推进流感疫苗以外的在研项目。

1)    Vero细胞狂苗与破伤风疫苗已申报生产, 我们预计2H22获批, 前者DNA残留更少安全性更高、 兼有4针法 与5针法, 后者先精制后脱毒、 免疫原性更佳 两款疫苗有望通过产品质量、 定价体系、 血制品销售资源协同成长为大品种;

2)    MenAC预计2022年报产, DTacP与冻干Hib预计2022年开展临床, 产品管线进— 步丰富.,

3)    新冠疫苗布局灭活(临床前)、 鼻喷减毒(临床前) 、 rAd26+rAd5 (临床前)、 rAdS (临床)等多条路 径 公司建有P3动物实验室与P3车间 , 有望在后续变异毒株疫苗研发中突出重围。

预计公司2022-2庄F实现营业收入29.2/41.5/52.9亿元 (+60%/42%/27% yoy) 归母净利润10.1/14.4/18.6亿元 (+62%/43%/30% yoy) 给予公司2022年30xPE (金迪克、 智飞生物、 康华生物、 康泰生物、 百克生物、沃森生物等7家可比公司2022年PE中值为28x, 考虑流感存在边际变化目销丞具向上期权给予一定溢价), 对应市值301.74亿元。

这个市值相对千目前220亿元左右的市值, 还有一定的上升空间。

历史上来看, 华兰疫苗是华兰生物的兄弟公司,实控人相同, 公司质地优秀。

2018~2020公司业绩受益千IIV4放温而快速增长, 2021年冬季新冠疫苗加强针以及3-17岁青少年集中接种, 挤压了流感疫苗接种、 引起公司业绩下滑。

2021年公司营业收入为18.3亿元 (-25% yoy),归母净利润为6.2亿元 (-33% yoy) 。

这也导致公司今年2月上市后, 股价连续下跌,一度跌幅超过50%, 为投资者提供了一个不错的上车机会。

由千疫苗行业的竞争正越来越激烈, 2018年四价流感疫苗获批后, 公司调整策略专注于流感疫苗的生产及销售 暂停乙肝疫苗、 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的生产。

2021年, 公司分别实现主营业务收入及毛利润18.3、 16.1亿元, 流感疫苗分别贡献99.7%, 99.9%;毛利率为 87.9%, 其中流感疫苗毛利率达88.2%.

今年2月 , IIV4儿童剂型获批 , 为国内独家。 儿童流感疫苗技术门槛比较高, 利润率会更高。

目前公司定价166元/支, 高于IIV4. 预计公司儿贲IIV4有望快速抢占原来市场存在的IIV3市场.。预计2020-22年国内6-36月幼儿数忌在3000-3500万人, 2020年幼儿流感疫苗接种率在~10%, 而CDC显示美 国6~48月幼儿接种率超过75%, 存在较大的提升空间;

由千其他企业的在研儿童IIV4最快也只是位列3期临床实验, 获批上市还有一段路要走, 因此预计公司有望享受 ~2年的市场独占期。

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