- A+
https://xhzyz.cn/licai
交易桌前看天下，付鹏说来评财经。
付鹏说1月13日
今天来聊一个结构。虽然这张图比较简单，描绘了2018年以后中美的债券收益率。但从这张图上，我们能够明确看到一个大的问题，这场疫情爆发以后，中美两边是不太同步的。
单纯从这条主线来讲，我们能够看得到市场的一种组合，对于我们再去研判明年起到了一个至关重要的作用。部分内容在前面的付鹏说，包括一些公开的关于2022年的总结和2023年的展望中，已经或多或少的讲到了，但我希望用这种方式再聊一下，更加形象。
对于中美之间的差异，由于疫情的处置方法不同，我们看到了一个比较大的差异。基本的思路是，在疫情的第一阶段，中国在武汉疫情爆发以后积极防疫，和欧美的躺平财政策形成了第一阶段的差异。第二阶段的整个差异是，中国的过渡性防疫，欧美在挺过第一阶段以后，进入到全民免疫的状态，中美之间形成了第二阶段的差。
从2022年11月中旬开始，中国的转折节点开始逐渐出现，无论是国二条，还是九不准，以及后续政策180度的大转弯，百分之百的转向，再加上美国逐渐接近于经济财政刺激的边际，双方在2022年底，都进入到了相对的转折区域。首先要明确，位置来到了转折区域，但这不一定意味着后边的组合一定会是一个大V字形，比如美国或中国这样。
组合以这里为轴，就形成了对于2023年的预期的组合。第一种，较窄的区域，黑色线标注的，美国的一个V字形，中国的一个V字形。第二种组合，我认为可能更多的会是一个区域性的，比如美国可能是一个U字形，中国也是一个U字形。这两者之间，首先第一点对应的时间跨度是不一样的。第二我觉得对应的策略是完全不同的，也就是最极端的V字形的预期和U字形两端，U字形预期形成的宽度、维度、交易策略以及对市场的判断是完全不同的。
首先对于中国层面，大家应该不会有太大的疑问，我们都已经确定最差的情况出现了。对于美国来讲，可能大家也能确认的是，最好的情况也已经出现了。但这仅仅能够排除区间面积更为广泛的一种情况，比如趋势从2021年开始到2022年，大概持续了两年的趋势，继续往下延续的空间，我认为可以排除。所以整个交易到了这个节点上来，还是那句话，交易是A、B、C，不是涨，就是平，就是跌。如果按照这个趋势看，今年实际上选择的区间，就在于一个两边纯V字形的组合和两边U字形的组合。
简单讲，我们可以自己列一个表，中国VS美国。你会发现在列美国的时候，除了利率以外，通胀端可能会列到商品性通胀和服务性通胀。大家目前关注的，都是美国的服务型通胀，看到的是美国商品型通胀的回落。而过去的两年时间里，驱动美国商品性通胀的因素源于美国自己，无论是财经刺激需求、外部的供应链等等，尤其主要是供给端及海外的需求为主，中国的商品需求还反倒给这部分起到了一个弱化的作用。但随着对中国的预期开始发生转向，这对于整个商品的需求预期会有所提振。注意，这是预期，究竟这种预期会成为现实，还是这种预期最后会过渡到现实，可能就是今年整个交易的重点节奏。
那么中国的经济会是V字形还是U字形?美国的服务性通胀会以V字形还是U字形?
组合出来是完全不一样的。如果是一个V字形，两边的预期即将是现实，则这1-2个月，市场的这种表现就可以延续，甚至会变得更猛烈。但如果后期证明这种预期，比如美国低估了服务性通胀的韧性，中国高估了自身对于商品性通胀的需求的提振，则两边可能做出来的大类资产组合就会有非常大的差异性。
我们大概看一下，在两边V字形的超强预期下，最大的组合是什么?最乐观的预期下生成的组合是什么?中国的经济快速恢复，股市的分子端会抬升，美国的服务性通胀会快速的回落，美联储的空间会挪出来，给予分母端的支持会增加，全球对于风险性资产的偏好就会增加。如果中国的分子端恢复的更强，由于美国的分子端会减弱，因为只有它减弱，服务性通胀才会减弱。实际上对于中国大陆也好，对于中国香港也好，资产的顺序可能就排在第一位。对于美元来讲，就会V字形的下降，人民币就会V字形的回升。这基本上是最乐观的一种预估。
另外一种会是什么?我觉得是弱现实的一种组合。这个组合下还有什么?如果真的是这种情况，则可以反推全球的美元实际利率，它会出现通胀的稳定，而不是通胀的下降。因为美国需求通胀的下降，会被中国需求的抬升冲击掉，所以这个时候的通胀可能是稳定。而名义利率如果是预期v字形下降，美元的实际利率反倒会出现下降，这就是最乐观的预估。当然这不矛盾，美元实际利率的下降和分子、分母风险性资产的组合，大概会生成这种情况。
对于两边是U字形的，现实性的组合，我们大概会出现什么情况?实际上就出现最乐观的预期和现实之间的差异。也就换句话说，中国的分子端没有大家想的那么强，美国的分子端也没那么强。最乐观的这种预期，如果在交易策略上做错了，就变成了已经出现的这种预期到现实之间差。而投资者自己还认为会很乐观，拼命的追高加仓，就可能会面临着今年的双向大忌。
如果有些人在今年还去预期更大幅度的中国经济的下降，在短期内更高的利率水平，比如到了6-7%的水平，则肯定是错的，这在一开始就否定掉了。所以如果是U字形的组合，今年最大的交易差应该是预期到现实。我拿这个图简单跟大家画了一下，希望大家能够自己也画一遍，去想想这个问题，可能会更有帮助。
本期付鹏说的内容，希望对大家有启发，我是付鹏，我们下期再见。
马云炒股笔记整理分享，本文为转发！不做投资参意见，仅供学习参考使用！
