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2022.06.07君临研报私享版
今年以来， 赛道股成为市场调整的重灾区 ， 但器气度好的赛道股同样成为本轮反弹的急先锋， 其中这里面就有光伏行业。 根据同花顺光伏概念指数， 该指数本轮反弹幅度超过30%。
随着地缘政治风险加大， 欧洲进一步加强能源自主可控， 光伏行业需求存在超预期。 在光伏行业里， 阿策比较看好供需偏紧的硅料环节， 以及具备规模、 成本、 技术优势的通威股份。
一、硅料价格保持高位 历史上， 由于多晶硅产能规模建设滞后， 随着光伏下游需求超预期增长， 硅料产品价格大幅波动。 2004-2008年、 2010-2011年初2020-2021年就出现了三次硅料价格大幅上涨， 其中2020-2021年由千新增产能少， 下游光伏需求大幅增加， 导致硅料价格飞涨。
截至5月中旬 ， 多晶硅料价格为260元／kg, 保持在本轮周期的高位． 市场预计， 今年光伏硅料环节仍保持供需偏紧的状态。
从需求来看， 2020年开始， 能源转型成为全球共识， 中国、 欧盟美国日本等相继制定了碳达峰政策目标， 俄乌战争后， 欧洲各国危机感升级， 将 “加速清洁能源转型、 提升能泪独立性” 。 与此同时， 全球平均成本决速下降， 光伏平价时代来临， 能源替代的经济要求已经达到。
硅料也在不断降本增效。 随着硅片薄片化、 金刚线细线化、 电池高效化推进， 单瓦硅耗将继续下降。 2019年 ， 单位硅耗为3.0Sg/w, 2021年降至2.729/w, 预计到2心E降至2.329/w。
在政策和经济性影响下， 全球光伏装机需求快速增长。 21年全球光伏新增装机温为175GW+，同比增长了20%,累计装机容温达942GW+，保守估计到2024年，全球新增光伏装机温达到368GW, CARG为28%. 整体来看，2020年全球光伏占能源消费的比例仅为1.37%， 光伏占全球发电量的比例仅为3.2%， 光伏行业长周期发展才刚刚开始。 多晶硅产能、 产最及光伏装机量趋势。
资料来源硅业分会、 国金证券研究所 22年，光伏硅料产能进入增长周期， 但供需整体仍然偏紧。 国内硅料企业凭借成本优势及产业规模优势， 不仅实现了国产替代， 还成为全球主要光伏多晶硅产能供应地， 2021年， 中国美国、 德国马来西亚产部公左乓以洼l由82%、 6%、 8%、 4%。 多晶硅中的用电成本占比较多，约占生产成本的叨％－40%， 因此， 在国内， 企业为了争取低电价优势， 多晶硅产能主要集中于新疆、 内蒙古、 四川三地 三地产能集中度达到了80%， 预计22年分别达到了41%, 24%, 16%。
“2020年， 由于美国商务部将4家中国多晶硅生产企业与新疆生产建设兵团列入“实体清单”拟禁止进口新疆光。伏产品 ， 新疆多晶硅进入美国市场受到限制， 也导致行业部分产能产出受到限制。硅料行业波动性较大， 在行业低谷期，企业往往不敢逆势建设产能。
例如2018年行业在531政策影响下，多晶硅价格跌破80元／kg后，多数企业亏损， 导致2018-2020年多晶硅环节 企业扩产积极性不高， 所以， 2021年多晶硅环节基本无新增供给。
2021年硅料因供需紧张价格持续上涨，随后相关企业加大扩产力度， 但产能建设存在周期和门槛， 产能建设不确定性大。 这是因为硅料行业存在资金门槛，2019年前多晶硅项目投资规模基本在5万吨以内，2021年起大幅提升至10万吨；
第二、多晶硅项目从立项审批、 开工到投产至少需要18个月， 投产后一般还有3-6个月的爬产期才能满产；
第三、企业扩产也会心存顾虑，这是因为多晶硅产线折旧成本占比大、 关停重启费用高， 一旦产能开始运转，就不会轻易停产或降低开工率，只要产品价格高于现金成本， 企业一般维持100％开工率。
根据市场平均预测，2022-2023年底全球多晶硅铭牌产能将分别达到140、 180万吨， 同比增长84%、 29%。
2021年国内多晶硅供应盘为60.6万吨考虑到新增硅料产能释放节奏， 预计2022全年多晶硅新增供应霆约23-25万吨预计2022年多晶硅供应星可支撑约290-300GW左右组件产出， 同比增加约50%, 2022年硅料环节保持供需偏紧状态。
从企业来看， 22年硅料头部企业保利协鑫产能预计为27万吨， 通威为23万吨新特能涌20万吨， 东方希望为15万吨大全能源10万吨。 2023年多晶硅供应量预计增加至120-140万吨， 可支撑450GW以上组件产量2024年可支撑SOOGW以上装机， 23年开始， 硅料环节预计将进入过剩阶段。
二． 公司业绩继续暴涨 受到行业高景气的影响， 硅料龙头通威股份业绩持续暴涨。
21年， 通威股份收入、 净利润同比增长43.64%， 同比增长128%， 今年一季度收入、 净利润同比增长132.49%, 513.01%。
1. 硅料业务：
2021年硅料价格同比大幅上涨， 公司全年实现高纯晶硅销噩10.77万吨， 同比增长24.30%， 毛利率66.69%，同比大幅提升31.99个百分点 通威股份硅料业务成本优势明显， 生产成本在3-4万元／吨， 现金成本在2-3万元／吨， 远低于行业平均水平。
产品成本较低， 首先得益千公司率先在四川、 云南、 内蒙等低电价地区扩产布局， 通威目前已锁定超20万吨的低成本产能（电价不高千0.3元／kWh)。 其次， 由于产能快速增长， 公司规模效应增加。 2021年通威多晶硅销售量全球市占率约17'¾
预计包头二期5万吨将千2022年Q2投产， 乐山三期12万吨将于2023年投产， 到2022、 2023年底公司多晶硅铭牌产能将分别提高到23、 35万吨。 根据远期产能规划 ， 公司预计2024-2026年多晶硅产能将达到80-100万吨， 接近2022年全行业产能总和。
目前通威与下游签署的合资、 参股硅料项目合计30万吨提前约锁定27万吨销量， 即使未来行业进入产能过剩阶段， 都可以保障公司在未来保持资金充裕、 提高扩产确定性。
2．电池片业务：
今年电池片将从去年行业低谷中有所改善。 首先， 由于盈利处千低点， 今年开始， PERC产能增长有限， 另一方面 行业向N型技术路线切换的趋势明确， PERC产能过剩不至于恶化；最后， 上游硅料供给瓶颈缓解后， 电池片环节利润有望改善。
通威股份凭借自身硅料供应优势， 通过硅片代加工等方式， 21年电池片业务满产满销， 保证了公司盈利水平。 公司PERC产品平均非硅成本降至0.18元／W以下， 大幅领先行业。
通威股份在电池片领域具备规模优势， 规模常年与隆基、 爱旭等保持行业前三甲地位。 2021年公司电池片产量为32.93GW, 市占率达15%。 根据公司产能规划预计2023年底公司电池产能将达到102GW, 2024-2026年达到130-150GW。
