付鹏说16-债券收益率曲线如何在“金融层面应用”-隐含的盈亏比是什么?

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付鹏说16-债券收益率曲线如何在“金融层面应用”-隐含的盈亏比是什么?

付鹏说 2月17日

今天想跟大家分享一下债券收益率曲线的隐合意义及应用。这部分的内容在教课书上并不常见,可能对于很多朋友来说会略显陌生。

大部分时间里,债券的短端收益率、短端借贷成本一定是低于长端的,债券收益率曲线的斜率隐含了杠杆水平。换句话说,短端利率越低,长端收益率越高,杠杆水平越大。

在这样的逻辑下,金融投资的本质就是借短端买长端。以股票为例,很多人理解的股票是什么?本质上来讲,股票的现价其实就是企业未来n年营收的折现。我们可以将未来的营收理解为这张图表中体现的长端债券收益率;而现价只是长端收益率的贴现。

而短端收益率是什么?实际上就是现金去买股票的一种行为。所以现金的借贷成本,实际上隐含了短端利率

股票的收益率也是由这两个层面来同时决定的,利差越大,隐含的收益率越高,杠杆水平理论上也越高。这就是基准的金融模型,短端利率低于长端,生成收益和杠杆。一旦短端利率高于长端,会立即抑制杠杆水平的扩张,导致短期借贷成本高于长期投资回报。这会导致例如股票中,以现金买入股票的收益大幅下降,杠杆收缩引发经济衰退,进而引发利率的再次下行。如果中央银行只关心经济,不存在所谓的约束,那大部分时间里的周期,实际上就是长短利差的波动周期。

对于宏观交易而言,实际的盈亏比是什么?

长短端债券收益率的利差不可能无限扩开,300bp是目前统计数据中的最大利差值。利差曲线也不可能无限倒挂,因为较大的倒挂意味着形成了一个对短端的硬性约束,类似于保罗沃克尔年代的滞胀,或未来5-10年可能发生的情况。所以说,正常的经济状态下,没有硬约束的状态下,利率曲线的常态在持平的水平,短端低于长端是常态,倒挂的风险—般在50个bp左右。

当利率曲线扁平的时候,只需要付出50个bp的隐含波动的风险,在未来加杠杆、借短买长,博取短端利率的下行,有可能获得300个bp的收益。也就是说,当债券收益率扁平的时候,我们去赌现金的利率会下降,未来远期的收益相对现金的收益会拉开,则大概可以获得1:6.t也就50/300的盈亏比。

而前段时间出现了什么情况?上文提到的长短利差拉到了150个bp,在150个bp下,对应的10年期美债收益率大概停留在了3.5%的时候,盈亏比变成了多少? 150bp:300bp,盈亏比变成了1:2.

因此,先不用衡量宏观上究竟是什么原因造成了这样异常倒挂的利差,单从最基本的原理上,1:2的盈亏比和1:6的盈亏比,你会选择哪个?付出1单位风险可以获得6单位收益,和1单位风险只获得2单位收益。这和3.5%收益率水平的美债你会追买吗,本质是一样的?因此,单纯从策略上,我们就知道已经发生了异常,是否应该停下脚步多思考一些。

今天的付鹏说与大家一起分析了债券收益率曲线和金融行为、资产配置的关系,不仅从宏观经济层面理解其含义,也在微观收益、微观杠杆、微观盈亏比上都有所应用。

希望能给大家带来一定的启发。我是付鹏,我们下期再见。

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